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大盘在2014年首日未能收红,电子、信息等继续带动创业板指数反弹,医药生物板块也继续表现强势。节前最后一天爆发的金融板块拖累股指,乳业股全线大跌导致食品饮料行业垫底。12月上旬以来,主板与创业板之间的差异逐渐扩大,但年末的流动性趋紧对市场的实质影响有限,创业板在这次预期调整中继续保持强势,并没有受到资金面的较大影响,数据的回落和较高资金成本反而对周期品形成了短期的压力。游戏规则未变之下,一季度A股市场仍有望演绎往年的春季行情,年初的大盘下跌可视为较好的建仓机会,尤其是绩优蓝筹股。

去年四季度以来,基本面、资金面和政策面的“三元角力”逻辑一步一步得到验证,三个影响市场的关键因素在四季度以来均有不同的变化,其中经济基本面的好转得到延续,对市场构成较强支撑;资金面的冲击也正如预期,利率的快速抬升对市场构成一定抑制;而前期并不明朗的政策面逐渐拨云见日,《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》整体超越市场预期,在细节及执行部分也有所突破。随后,央行、证监会、发改委、财政部、人社部等部门纷纷发布相关领域的改革方向及具体举措。虽《决定》本身对未来的政治改革以及经济发展做出了清晰的指引,但改革本身并不是一帆风顺的。

目前对市场压制较为明显的是无风险利率的系统性上行以及短期流动性的冲击。进入2013年以来,市场整体流动性一直处于一种易紧难松的紧平衡状态。去年三季度以后,资金价格进入快速上升期,其中Shibor的中枢相较二季度以前有显著的上行,同时以国债到期收益率为主的无风险利率也在快速上行。流动性问题对于目前市场的影响主要体现在以下三个方面:一是市场流动性不充裕,难以摆脱存量资金博弈的结构性行情;二是实体经济资金面紧张,融资成本上升,转型及经济增速均会受到不利影响;三是资金市场流动性紧张,市场对于债务及资金链的担忧将逐渐升级,同时并不排除由于资金链问题导致的违约事件。由此可见,在实体经济复苏趋势明确,经济增速逐渐加快,政策较为确定的时候,资金面松紧及相关的因素将成为主导市场短期趋势的核心因素。

目前的结构性困境使得流动性处于紧绷状态,同时利率的走高也使得市场难以摆脱存量资金的博弈局面。虽然经济的结构性问题导致流动性冲击不可避免,但就目前经济的增长趋势而言,中国经济目前还没有“明斯基时刻”的系统性风险。同时去年年底的资金面趋紧虽然有其内在原因,但实体经济复苏促使的融资需求是资金价格走高的另一原因。本轮短期下行始于央行逆回购操作频率的降低以及市场对央行趋紧的解读,但央行的行为本身是对四季度外汇占款增速过高,热钱流入加快的应对举措。12月下旬央行重新增加逆回购及SLO操作为市场注入流动性后,脉冲式的紧张得到了缓解。目前来看,资金面是影响市场走势的关键因素,目前的市场估值水平已真实反映了高企的资金利率,只要一季度资金面不出现超预期的恶化,那么市场的估值中枢就会相对保持稳定。

随着2013年的过去,一季度将迎来银行资金投放的高峰期,短期市场流动性有望逐步好转,股指仍有继续反弹的动力,但高度不宜过于乐观。从最新公布的官方制造业PMI指数来看,经济增长动力不足,12月份宏观经济数据有放缓的趋势,不利于强周期类板块的走强,因此,建议投资者继续关注蓝筹股中的弱周期板块以及2014年增速相对确定的成长股。近期,沪深交易所先后公布了定期报告预约披露时间表。从往年经验看,率先发布定期报表的上市公司往往容易受到市场的追捧和热炒,比如去年中报的华平股份、三季报的特锐德,以及今年年报第一股西藏珠峰都受到了市场短期的强烈炒作,一些业绩靓丽、行业前景好的个股,存在一定的短期交易性机会,建议投资者给予关注,但是对于业绩较差、行业不景气的个股,需要提防追高风险。


从历史经验来看,医药行业是穿越牛熊周期最为靠谱的板块,其次是农林牧渔和家电行业。从行业分类来看,成功穿越牛熊周期的前六大行业当中,除了农林牧渔以外,全部属于大消费类行业,由此判断,投资消费品是最有可能穿越牛熊周期并取得绝对收益的一条途径。主要原因在于医药行业长期受益于老龄化趋势,家电、汽车受益于中国城镇化进程,同时也受益于居民收入水平提高以及政府刺激内需的政策导向。相对于投资主导的经济周期,这些行业与消费水平关系更大,投资增速进入下降通道而消费水平却在持续提升,这一投资逻辑2014年仍将延续。

 

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